零添加,千禾味業潛力幾何?#上市公司最新財報解讀#


2020年,以散戶視角解讀最新財報,力求通俗易懂,讀有所用。我是語潤梧桐,看到本文的都是有緣人。朋友,謝謝你的厚愛,送人玫瑰手有余香,望百忙之中給予點贊、轉發朋友圈或主頁、留言評論,三部曲缺一不可。工作很忙,利用閑暇時間,研究撰寫了近一個星期,碼字不易,祝給予支持的朋友行好運、常安康。


一、財報透視,見證千禾味業前世今生。


作為散戶,進行中長期投資,必須了解股票基本面。通過分析財報,查找主頁,買入自己熟悉的股票,才能拿的穩,實現預期收益。


1、簡介。千禾味業食品股份有限公司成立于1996年,是一家專注于釀造健康調味品的股份制企業,總部位于四川省眉山市。



2、主營。自設立以來,千禾味業持續從事焦糖色等食品添加劑的研發、生產和銷售。2001 年向下游拓展,開始從 事醬油、食醋等調味品的研發、生產和銷售。目前形成了以醬油、食醋、料酒等為主的調味品產 品系列和以焦糖色為主的食品添加劑產品系列。



3、榮譽。公司是國家知識產權優勢企業,國家高新技術企 業,全國農產品加工業示范企業,中國調味品協會副會長單位,四川省博士后創新實踐基地,四 川省級企業技術中心,四川省優秀民營企業,四川省技術創新示范企業,四川省綠色制造示范單位,四川省誠信示范企業。


4、品牌。公司的“千禾”牌醬油主要選用非轉基因黃豆、非轉基因食用大豆粕、 有機黃豆、小麥或有機小麥為原料,采用先進的種曲機、管道連續蒸煮、圓盤制曲機等生產設備和工藝,按照高鹽稀態發酵工藝,經過長時間發酵而制成純釀造醬油。公司的“千禾”牌食醋主要采用傳統釀造工藝,精選優質糯米、蕎麥、小麥、高粱、玉米五種糧食生產純釀造食醋,并結合 窖藏工藝生產窖醋。公司是國內主要的焦糖色生產企業,“恒泰”商標是中國馳名商標。



5、資質。公司在建立現代化的企業管理制度的同時,堅持走“專業化、規模化、長遠化”的經營道路,建 立完善的質量管理體系,公司先后通過了 ISO 9001 質量管理體系認證、ISO22000 食品安全管理 體系認證、ISO14001 環境管理體系認證、FSSC22000 食品安全管理體系認證、歐盟有機認證、有 機產品認證、猶太潔食認證和清真食品認證。


6、架構。公司目前有眉山工廠、柳州恒泰、濰坊恒泰、豐城恒泰、鎮江恒康 5 個生產基地。其中,眉山工廠、鎮江恒康主要從事調味品的生產,柳州恒泰等子公司主要從事焦糖色產品的生產。 各生產單位通常下設生產部、品質管理部、供應部、倉儲部、環保站等部門。其中,生產部負責按生產計劃組織生產;品質管理部(QA、QC)負責產品質量控制工作,對原輔材料、生產過程與產品質量實行有效監督;倉儲部負責原輔材料和產成品的倉儲、出入庫管理等;環保站負責按照國家相關規定,管理三廢治理等環保相關事宜。此外,為更好地拓展市場和服務客商,公司成立了零售事業部、餐飲事業部、運營部、品牌部等,零售事業部、餐飲事業部負責調味品銷售網絡拓展和產品銷售;品牌部負責品牌建設規劃和實施;運營部負責處理訂單、售后服務、客戶資料管理、營銷人員績效考核等后勤保障工作。



二、行業展望,餡餅做大利好頭部企業。


選擇中長期投資的股票,必須看到其未來的發展空間。如果行業飽和或者是夕陽產業,即便企業利潤好,但是預期也就是平穩而已,想象空間不大。因此要選擇處于新興市場、朝陽行業的股票買入,因為把餡餅做大往往比零和博弈更踏實,想象空間也更大。


1、行業現狀。作為日常生活必需品,調味品行業剛性需求極強,受宏觀經濟影響不明顯,周期性特征不突出,行業盈利水平良好。伴隨城鎮化率的持續提升以及中高階層消費群體的日益龐大,調味品消費量和品質需求均有顯著提升,行業發展空間大、發展層次清晰。 據調研機構測算,到2019年底我國調味品、發酵制品制造企業收入或超3700億元,增速約為8%。


2、整合加速。基于資本、食品安全、品牌、環保、新消費模式等因素影響,企業優勝劣汰速度加快,品牌集中度逐步提高,大多數實力差、規模小、創新及品牌 力弱的企業很難生存與發展,行業集中度必將進一步提升,利好頭部企業。


3、產品升級。調味品市場中高端產品量價齊升,空間巨大。隨著居民消費結構升級及健康意識的提高,消費者追求更健康、更美味的調味品,具有天然、健康特色的產品得以快速發展;品質升級帶動價格進一步提升,中高端調味品獲得了前所未有的巨大市場空間,盈利能力明顯提升。




4、渠道多樣。現階段全社會新零售趨勢向好,運營渠道多樣化。信息時代,社會生活、消費方式不斷發生變化,促使調味品企業渠道運營方式不斷多樣化。


三、消費升級,營業收入連年持續高增。


零添加,我愛人每次去超市都買千禾味業的零添加醬油。雖然價格比海天醬油等貴,但是內心深處感覺更健康,零添加就是健康理念。




1、收入高增。4月18日,千禾味業公布2019年報,實現營業收入13.55億元,同比增長27.19%,連續多年穩步增長。其中,調味品實現營業收入11.49億元,同比增長35.66%。


2、分產品看。2019年,醬油營收8.35億元,同比增長37.20%。食醋營收2.20億元,同比增長23.61%,同比下降10.12%。食醋收入占比首次超過焦糖,成為公司第二大主 打產品。不過,焦糖色業務由于主要工廠客戶減少采購,導致營收下降,營收1.67億元。


3、焦點生輝。公司以聚焦零添加為核心戰略、堅持高鮮醬油為輔的策略,全年醬油 8.35億元,同比增長37.2%,而零添加產品換新裝以來更是聚焦效果積極,同增超 40%。


4、增收剖析。公司各品類實現均衡增長,主要得益于:一是渠道拓展繼續提速,截至 2019 年末,公司經銷商數達到 1140 家,當年新增經銷商 361 家,增幅達 43%;二是經過持續的消費者培育,“零添加”產品接受度提升,我愛人也在其中,進而公司存 貨周轉率達到 2.5,創近三年以來最高水平。


5、環比向好。公司四季度實現營業收入 4.3 億元、同比增長33.2%,超市場預期。較前三季度同比增速24.6%提升8.6個百分點,主要受益于醬油、食醋單季收入的高增長,同比增速分別 達到 40.1%和44.7%,較前三季度同比增速分別提升 4.2和28.8個百分點,食醋產品增長明顯提速。四季度醬油收入 2.7 億元,同增 40.1%, 一方面是高端產品零添加因市場開拓加快,占比不斷提升,另一方面高鮮 醬油鋪貨放量;食醋 0.7 億元,同增 44.6%,主要是由于恒康醋廠并表和 原有業務放量;焦糖色為 0.5 億元,同降 3.2%,降幅收窄,公司積極開拓 雙倍焦糖色、粉末焦糖色,以彌補缺口。


四、渠道打通,各級外埠市場拓展順利。


1、開拓市場。2019年,千禾味業持續開拓調味品全國市場,全面鋪開省會城市及重要地級城市的營銷網絡建設,強化渠道和經銷商管理,實現營業收入穩步增長。2019年,千禾味業經銷商數量增加361個(凈增292個),總數達到1140個。公司線上渠道銷售 1.24 億元,占總營收 比重 9.11%,電商成為公司特色渠道,優勢不容小覷。




2、渠道多樣。2019年,千禾味業的經銷模式實現收入8.74億元,同比增長40.04%。直銷模式實現 收入4.7億元,同比增長8.71%。線上銷售實現收入1.24億元,同比增長67%, 占總收入的9.11%,同比上升2.07個百分點。千禾味業多渠道、多品類布局。公司通過新增渠道導購員隊伍培養社區消費習慣。強化商超覆蓋率的同時,在餐飲、 特通、電商等渠道均有團隊發力。此外,在北京、上海、 浙江等試點城市逐步滲透傳統渠道。


3、多地發力。從區域情況看,2019年,千禾味業在東部、南部、中部、北部、西部區域收入分別為2.73、0.85、1.04、1.74和7.07億元,同增52.7%、7.8%、75.0%、48.4%和13.8%,可以說在全國各大區均實現了穩定增長,除了南部區域由于毛利率較低的焦糖色銷售減少,營收僅同比增長7.8%,其余區域市場均實現了兩位數增長。東部區域營收2.73億元,同比增長52.7%,營收最多,主要受益公司繼續加速省外的渠道擴張,尤其在東部市場零添加和鼎鼎鮮銷售量好;中部區域營收1.04億元,同比增長75%,增幅最快。其中,四季度中部和東部爆 發式增長,增速分別為 107.6%和93.0%,南部和北部也加快增長,增速分 別為 21.7%和43.7%,大本營西部地區保持穩定,增速為 6.8%。


五、毛利新高,費用投放加大凈利回落。


企業都是追逐利潤的,一切都是為了利潤最大化。散戶投資也是一樣,因此對利潤的分析,必須追究其根源,展望其預期。比如現階段,年報密集發布,但已成為過去時,而一季度季報發布即是利空兌現,關鍵是二季度預期,后文會談及千禾味業2020年預期的確定性。


1、毛利新高。產品結構優化推動毛利創新高。2019年,千禾味業綜合毛利率為 46.21%,再創歷史新高。 分產品看,醬油、食醋、焦糖色毛利率分別為 50.32%、47.07%、26.93%,其中醬油毛利率提升系產品結構持續優化、食醋毛 利率較上年減少 5.29 個百分點,下降主要為公司加大促銷買贈力度搶占市場份額。


2、凈利回落。費用投放加大凈利率回落。2019年,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.98億元,同比下降 17.40%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.83億元,同比增長17.85%。


3、回落原因。2019年,千禾味業全年歸屬凈利率同比下降14.6%,除費用率提升外,去年同期有8110萬元資產處置收益也是不可避因素。


4、投資收益。2019年,千禾味業投資收益大幅下降,主要是購買理財產品收益減 少。


六、投放加碼,真金白銀助力渠道擴張。


好鋼用在刀刃上,花錢很正常,亂花錢就鬧心了。千禾味業發展處于快速成長階段,加大費用投入以提升市場份額屬于正常的經營行為,隨著規模效應顯現,運營效率不斷提高,預計凈利率將逐步提升。


1、各項費用。2019 年,千禾味業銷售費用同比增長42.73%,銷售費用率達 22.80%,同比提升 2.52 個百分點,主要因公司處于擴張期,一是職工薪酬增加,二是公司加大品牌宣傳力度導致 廣告宣傳費增加,三是線上銷售規模擴大導致運雜費增加,四是食醋產品促銷力度加大。預計隨著公司新增產能投放以及渠道拓展繼續,銷售費用率將維持高位。此外,研發費用同比增長達 93.92%,主要系公司開發新品類及針對 “零添加劑”“天然好味道”等增加研發投入所致。管理費用率3.9%,同比略降。財務費用率 -0.6% 。


2、增幅趨緩。2019年四季度,千禾味業期間費用較去年提升22.5%,一是川渝地區投入門禁、馬拉松冠名等廣告和促銷宣傳費用增加,二是公司銷售人員和市場推廣的地勤人員增加,三是市場加大開拓后,遠距離運輸導致的運費增長。


七、流動資金,企業生存發展根本所在。


2019 年,千禾味業經營性凈現金流1.92 億元,同比下滑21.2%,主要原因一是收現比下滑,公司加大渠道授信力度,應收賬款增 7974 萬元,二是購買商品、接受勞務支付現金增長,存貨增5030萬元,三是銷售費用增加、預付賬款增798 萬元。因此經營性現金流下滑主要系應收款增加,以及購買原材料、銷售支出增加。


八、研發支出,企業做大做強百年大計。


2019年,千禾味業研發投入總額達0.39億元,同比增長 93.92%,研發投入占年度營業收入比例 2.91%,算不上高,但對于行業而言也算有抱負的企業了。主要為公司開發新品類,以及針對產品“零添加劑”“天然好味道”等開展的一系列研發項目投入增加。


九、加大投資,產能擴建夯實擴張基礎。




2019年,千禾味業投資總額5.39億元的“年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目”第一期年產10萬噸釀造醬油生產線建設完成,于2019年6月投入使用。現有醬油產能22萬噸,食醋產能8 萬噸,料酒產能5.5萬噸。第二期“年產10萬噸釀造醬油、5萬噸釀造食醋 項目”預計2021年6月建成投產。去年10月決策投資擴建“年產36萬噸調 味品生產線項目”,其中釀造醬油30萬噸。目前總規劃調味品產能86.5萬噸。未來產能釋放保障公司持續規模擴張需要。


十、零添加,現代都市家庭的健康烙印。


1、標簽。根據千禾味業的廣告標語,“零添加”代表著零添加味精、零添加著色劑、零添加 防腐劑、零添加甜味劑及零添加增味劑。對比不同醬油系列成分表,也是我愛人和諸多當代女性最喜歡做的,可以發現,“零添加”= 只用農業原材料(大豆、黃豆、小麥、食用鹽、白砂糖)+酵母抽提物和食用酒 精。根據食品安全標準劃定,其中酵母抽提物為食品輔料,不屬于食品添加 劑,而食用酒精同為食品輔料。



2、商機。目前健康化的零添加已經切入高端調味品市場,千禾味業的定位符合消費升級趨勢。根據品牌咨詢公司調研測算數據,全國 7 大主要 城市(北京上海廣州深圳成都西安重慶)有 98%的樣本消費者愿意復購零添加產品,健康消費魅力難以阻擋。



3、定位。千禾味業的品牌定位,正是確立采取零添加為主和高鮮為輔的戰略規劃。聚焦零添加產品,主要基于品類空間及品牌優勢。品類空間是指零添加醬油 作為創新型產品,市場空間極大。目前看調味品龍頭企業主力搶占鮮味醬油市 場,零添加產品的競爭環境相對溫和。品牌優勢是指目前公司零添加產品線占比超 過 40%,收入體量達到 4 個億以上,為國內零添加產品市場占有率第一。




十一、同業對標,今日海天就是明日千禾。


1、潛力優勢。千禾味業醬油產品噸價為業內第 一,且呈逐年提升的趨勢,主要系產品結構高端化致均價高。千禾目前位于成長期,銷售規模距海天及中炬有一定差距,但銷量增速居業內高位。


2、溢價優勢。從產品價格看,千禾的主力大單品頭道原香180天較海天、美味鮮等品牌的主力大單品(金標生抽、 廚邦味極鮮等)存在11.2%-87.1%的溢價,溢價區間為 1.6-7.4 元/500ml, 且產品品質居業內高位,產品定位符合健康化消費結構升級趨勢。


3、零添加優勢。目前,千禾味業為國內零添加產品市占率第一。2018 年,公司醬油收入突破 6 億元,同比增長 20.4%。其中核心產品頭道原香系列收入占比為36% ,有機醬油為6%,零添加產品線占比超過40%。


4、鮮味醬油優勢。目前,品牌調味品旗下至少有 1 項鮮味醬 油產品,其中以味極鮮參與者居多。天貓月度銷量數據顯示,海天味極鮮 占領最大的市場份額,銷量為李錦記美味鮮的 8.9 倍,是廚邦味極鮮的 33.8倍。




5、品質優勢。根據統計,現有鮮味醬油的氨基酸態氮含量都高于 1.0g/100ml,僅有千禾味業下屬味極鮮和鼎鼎鮮氨基酸態氮含量超突破了 1.3g/100ml 大關,將成為未來競爭的一大亮點。


6、品牌溢價優勢。從毛利率看,千禾醬油產品毛利率與海天不相伯仲,較中炬高新加加食品占優。




7、規模效益有待提升。從成本端來看,規模效應待顯現,目前仍明顯高于海天味業中炬高新的單位成本。三者費用占比最大的均為直接材料,而海天味業的規模化效應消化成本端壓力,千禾與海天相比,還有 一定差距,尚需產能及市場的進一步拓展。




8、競爭加劇。千禾味業宣布進軍蠔油和黃豆醬市場,這讓其與海天味業的業務布局出現新的“重疊區域”。而這兩家之外的其他競爭者們,實際也在做產品“多元化”的布局,這也引起市場投資者們對各家公司新品發展狀態產生了興趣。在多個品類上拿到“單項冠軍”的海天味業,其新品外延有些是為了拿到更多利潤,有些則有“其他目的”,比如卡位之舉。在發展新品類以外,海天業績的主要增量來源于渠道擴張和提價。在機構投資者及業內人士看來,海天雖然已經建立了全國市場銷售網絡,但渠道下沉還在推進當中,未來在低線城市及鄉鎮級市場的發展還有很大空間。海天的今天應是千禾的明日,都需要認真研究學習,并依托技術彎道超車。


9、劣勢同樣明顯。千禾味業產品結構較為單一,渠道廣度與深度也不能與海天“相提并論”,更無價格優勢,因此任重而道遠。海天具有類似可口可樂的“野心”,后者將其產品銷售到最偏遠的地區,包括“沙漠中的加油站”,這也是海天前進的方向,值得千禾學習。


十二、發展戰略,把握消費升級時代趨勢。


沒有韜略,難有格局,俗話說計劃不到就受窮。


1、調味品行業高端化消費趨勢明顯,千禾味業專注聚焦零添加釀造醬油、食醋、料酒等高品質健康調味品,緊緊把握消費升級時代趨勢,快速搶占中高端市場引領并創造消費需求,形成獨具特色的差異化品牌競爭優勢,滿足不同消費人群、消費 地區需求,公司盈利能力將明顯提升。




2、高質量推進擴能項目建設,為進一步拓展全國市場奠定產能基礎。公司將積極推動年產36萬噸調味品生產線擴建項目,包括30萬噸釀造醬油、3萬噸蠔油、3萬噸黃豆醬,為開拓市場及品類進行蓄力。


3、通過外延并購等方式整合資源,提升綜合競爭力。完成收購鎮江恒康醬醋有限公司,依托公司的管理優勢,打造調味品雙基地,有望形成協同效應,通過外延式并購增強對重點市場的響應效率和服務質量。


4、繼續優化渠道布局,在線下商超、傳統市場、餐飲市場,線上大平臺和新興平臺等渠道積極發力,繼續深耕西南市場,鞏固西南以外已開發市場,同時加快全國百強縣地區空白市場開發。


5、公司費用率將有一定下降空間,凈利率具備較好的改善空間。


6、隨著市場規模進一步擴大,“年產25 萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目” 第一期年產 10 萬噸釀 造醬油生產線建設完成,已于 2019 年 6 月投入使用,為市 場的穩定發展提供了產能保障;


十三、預期向好,未來三年步入快速擴張。


1、疫情影響有限。千禾味業家庭端渠道占比95%,外埠區域以便利店為主,生產 2月10號全面復產,受疫情影響有限。同時,節前公司渠道庫存水平較高,疫情帶動家庭端調味品消費明顯增長,公 司庫存去化情況較好。預計公司今年的抗風險能力較強,市占率有望加速提升。


2、公司預計2020年度營業 收入同比增長 29.35%,實現歸母凈利潤同比增長46.88%,彰顯高成長性信心。


3、激勵綁定利益,2020年增長可期。千禾味業2017 年出臺限制性股票激勵計

劃,擬授予限制性股票數量 630 萬股,激勵對象包含董事、中高管、核心骨干等 108人,考核年度為 2017-2020 年。根據公司業績考核目標,2020 年解

鎖條件為公司收入增長不低于 13.8%或扣非歸母凈利潤增長不低于 53.9%。


綜上所述:


1、千禾味業主營業務收入連年增長,行業和企業都處于擴張期。


2、千禾味業的零添加健康理念,以及差異化品牌定位獨樹一幟。


3、千禾味業外資持續流入,配股分紅值得期待,適合中長線投資,短期走勢很好,但近幾日外資有流出,恐有波動,因此參與需等回調逢低再介入。


4、千禾味業距離海天味業差距仍很大,但盤子和股價也同樣具有優勢。


5、我22元買入,26元增倉,獲利百分之三十,但個人感覺該股除權后大概率有填權行情,未來翻倍可期。


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