2020.4.20-4.24

上周市場焦點在于收益率曲線的形狀。一方面,上周處于4月下旬的數據真空期,經濟基本面方面的信息較少,因此市場關注點更多集中在收益率本身的走勢博弈方面;另一方面,前周末政治局會議提到運用降息、降準手段,使得市場對貨幣政策進一步降息的預期增強。

在前期已經積累較多降息幅度的情況下,進一步降息到底會使得整個收益率曲線下移,還是由于會增加未來經濟回升的確定性而推升長端收益率,市場對此分歧較大。從結果來看,上周政金債收益率曲線仍然是呈現陡峭化形變,后續曲線是否有可能平坦化,或將受到近期即將公布的4月份各項經濟統計數據的較大影響,若經濟環比回升的邏輯得到兌現,則后續平坦化的難度或將較大。

上周已進入4月下旬的統計數據真空期,市場博弈焦點在貨幣政策“降息”預期的落地方面,從實際情況來看,上周LPR報價1Y期下行20BP,符合預期;而TMLF降息20BP,下調后1Y期TMLF與MLF利率相同,本輪中TMLF的下行速度已經慢于MLF,降息未超預期。另外,在前期深圳等地房產市場熱度回升后,上周中央和地方金融當局 再次重申“房住不炒”,長端收益率小幅下行。

上周20國開05收益率下行至2.79%。

新冠疫情發生以來,貨幣政策加碼逆周期力度,通過降息、降準等多種途徑推動市場利率下行。在寬松的流動性環境下,債市中短端明顯下行,多頭認為在流動性寬松的環境下,配置壓力遲早會導致中長端收益率漸次蔓延下行,從而壓低收益率曲線。

不過,曲線平坦化也一直存在著阻力,其中最重要的一條就是下半年經濟回升的可能性。在資金面寬松的下拉和經濟回升預期的上托之間,利率債長端收益率已經維持了一段時間區間震蕩格局,市場多空雙方在長端暫時打成了平局。但近期一些不利于收益率平坦化的增量信息開始引起關注。

在新一期經濟統計數據尚未披露之前,市場對收益率曲線到底能否平坦化下行的爭議難以分出勝負;雖然近期新出現了部分不利于曲線平坦化的信息,但境外機構和境內基金的潛在購買力仍然不容忽視;后續高度關注即將于5月初公布的經濟數據,觀察期待中的景氣環比回升能否兌現。

上周以來,境外機構進入國內債市的活躍度有所提升,后續仍有可能成為推動國內收益率下行的潛在力量;雖然資金面保持寬松,但中長端收益率春節以來累計下行幅度也已經較大,在新一期宏觀統計數據落地之前,長端收益率或暫時處于橫盤整理狀態。

雖然目前信用債絕對收益率處在歷史較低位置,但是信用利差仍處在歷史35%左右分位數,有一定支撐力量。同時信用債長端利率下行幅度不如短端導致利率曲線陡峭化,期限利差處在偏高水平,短端利率再往下概率不大,目前的配置價值將逐漸向中長端偏移。高等級短久期品種收益率已有較大的下行幅度,后續下行空間有限,可考慮適當拉長信用債久期。目前城投債融資環境較好,可關注新老基建等保增長政策發力的領域。

可轉債市場整體弱勢仍在震蕩整理,疫情帶來的總需求萎縮仍然在傳導,配置低價轉債防守是主要策略。基建類股票大幅上漲后,復工復產帶來的預期變化在空間上漲后有所兌現;具備經營持續性的優質必選消費、獨立于疫情的軍工類公司仍有配置價值;同時新三板精選層、創業板注冊制的推出標志著股票市場改革序幕已拉開,可關注金融類轉債。

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